Los Fiagros captan R$ 24,85 mil millones con ofertas de Itaú y BTG Pactual

Los Fondo de Inversión en Cadenas Agroindustriales (Fiagros) han registrado una captación récord este año, a pesar de la escalada de la inadimplencia en el campo y el volumen sin precedentes de recuperaciones judiciales en el sector agropecuario. De enero a agosto, las ofertas de estos vehículos de inversión sumaron R$ 9,9 mil millones, según datos de la Asociación Brasileña de Entidades de los Mercados Financiero y de Capitales (Anbima), superando los R$ 8,85 mil millones captados durante todo el año 2023, que hasta entonces era el récord de la industria. El volumen de 2026 ya es 54% superior a los R$ 6,43 mil millones captados en todo el año pasado. En comparación con el mismo período de 2025, cuando los Fiagros levantaron R$ 2,26 mil millones, el valor es 339% mayor. El número de ofertas acompaña este movimiento: fueron 85 emisiones cerradas en ocho meses, frente a 57 en todo el año 2025. El récord aún podría ampliarse con las ofertas de los grandes bancos. Itaú y BTG Pactual tienen emisiones de Fiagros en distribución que pueden sumar hasta R$ 24,85 mil millones, más del doble de todo lo que la industria captó hasta agosto. Solo en el valor base, las dos emisiones equivalen a más de una quinta parte del patrimonio de R$ 65,8 mil millones de los Fiagros. Este salto ocurre en el peor momento de crédito del agronegocio en años. Según Serasa Experian, el sector cerró 2025 con 1.990 pedidos de recuperación judicial, un aumento de 56,4% respecto a 2024 y la cifra más alta desde el inicio de la serie en 2021. Dos años antes, en 2023, habían sido 534. El ritmo no disminuyó en 2026: en el primer trimestre hubo 474 pedidos, 21,9% más que en el mismo período del año anterior. La inadimplencia muestra el mismo cuadro. En el Banco do Brasil, mayor financiador del campo, los atrasos superiores a 90 días en la cartera del agro llegaron a 6,27% en el segundo trimestre de 2026, casi el doble de los 3,49% de un año antes y casi cinco veces el 1,32% del segundo trimestre de 2024. Los números, sin embargo, no asustan a los gestores. Ejecutivos de algunas de las principales casas de Fiagros consultados por NeoFeed dicen que el escenario no es de tierra arrasada, sino de oportunidad. "La crisis no es del segmento.

Es una crisis de crédito", afirma Guilherme Grahl, socio responsable de la estrategia de agro de Valora Investimentos. Grahl cuenta que el apretón en las condiciones del Banco do Brasil, que pasó a exigir más garantías y a ser más selectivo en las renovaciones, dejó a los productores con menos acceso a financiación y abrió espacio para el mercado de capitales. "Tiene mucha oportunidad en la mesa. Nosotros evaluamos 20 casos para aprobar uno", complementa Grahl. La propia Valora es un ejemplo. Este año, la gestora concluyó dos captaciones de su línea Agro Pré, que suman R$ 1,13 mil millones. La primera, cerrada en marzo, levantó R$ 662,7 millones y es la mayor oferta de Fiagro concluida en el año hasta agosto. La segunda, finalizada en agosto, captó R$ 467,8 millones, de los cuales R$ 374,2 millones vinieron de 3.692 personas físicas. Lo que ha desbloqueado la captación, según los gestores, es la forma en que los nuevos fondos son estructurados, con estructuras de cuotas subordinadas. En la cuota senior, los inversores reciben primero, mientras que los de la subordinada, en general el originador de la cartera o la propia gestora, absorben las primeras pérdidas. "Es eso lo que ha dado seguridad para que los inversores aporten en las nuevas ofertas", dice Vitor Duarte, director de inversiones de Suno Asset, con R$ 1,1 mil millones en Fiagros. En un fondo que Suno estructura con un socio, por ejemplo, 20% de las cuotas serán subordinadas, 20% mezzanine y 60% senior. "El inversor de la senior solo va a perder si la cartera es destruida en más de 40%", afirma Duarte. Es el mismo modelo adoptado por los bancos. Itaú abrió en agosto la distribución del Itaúba Fiagro, de hasta R$ 4,85 mil millones, dirigido a inversores calificados. El grupo se queda con R$ 256 millones en cuotas subordinadas, y el reglamento exige subordinação mínima de 4,5%. Las cuotas senior tienen remuneración objetivo de 91,5% a 93% del CDI, exenta de IR, en series de dos a cinco años, y el fondo comprará activos originados por el propio Itaú Unibanco y por Itaú BBA Trading. BTG Pactual inició en septiembre una oferta de R$ 10 mil millones, que puede duplicarse para R$ 20 mil millones con lote adicional, restringida a inversores profesionales.

La subordinação, asumida por el propio BTG, es de 1%, y la remuneración objetivo va de 92% del CDI, en la clase con liquidez diaria, a 97% del CDI, en la de diez años. LCA pierde espacio El movimiento señala un cambio en la forma en que los bancos financian el campo: en lugar de captar con Letras de Crédito del Agronegocio (LCA), pasan a usar los fondos. Esto porque, cuando capta con LCA y presta el dinero al productor, el crédito se queda en la propia cartera del banco, lo que lo obliga a reservar capital propio para cubrir eventuales pérdidas. "En lugar de captar vía LCA, que consume la Basileia, el banco capta vía un Fiagro, que es un vehículo mucho más flexible", dice Amanda Coura, socia de Zera. En el Fiagro, los créditos pasan a pertenecer al fondo, y los cotistas asumen la mayor parte del riesgo. El banco se queda solo con la porción subordinada, de 1% en el caso del BTG y de cerca de 5% en el del Itaú, y es sobre ella que calcula el capital exigido. Para Grahl, de Valora, el cambio es más de forma que de destino. "Estos bancos ya originan mucha operación en el agro. Es una búsqueda de eficiencia de capital". Los datos del Ministerio de Agricultura muestran el tamaño de esta migración. En agosto, el stock de Cédulas de Producto Rural (CPR) llegó a R$ 600,3 mil millones, por encima de los R$ 561,3 mil millones en LCA, el principal instrumento de captación de los bancos para el sector. En 2022, la proporción era inversa: R$ 126,3 mil millones en CPR contra R$ 217,3 mil millones en LCA. Los Fiagros crecieron aún más rápido: el patrimonio de los fondos saltó de R$ 2,9 mil millones a R$ 65,8 mil millones en el período, un aumento de más de 2.100%. Hay aún un factor menos visible detrás de la captación. La mayor parte del dinero nuevo fue a Fiagros negociados en mostrador, los llamados cetipados, y no a fondos listados en bolsa. De las 85 ofertas cerradas en 2026, solo cinco pudieron ser identificadas como de fondos listados en levantamiento de NeoFeed con datos de Anbima y de la Comisión de Valores Mobiliarios (CVM), y al menos 69% del volumen captado fue a fondos de mostrador. NeoFeed informó la historia.