전언의 홍콩 증시 상장 심사, 결정 지연과 실적 반등의 이면

전언은 9월 17일 홍콩 증권거래소 상장위원회가 진행한 상장 심사 회의에서 해외 상장 외자주 발행 및 홍콩 증시 메인보드 상장 신청을 심의받았다. 이 회사는 9월 18일 거래소로부터 심사 완료 통지를 받았으나, 이는 정식 승인에 해당하지 않으며 거래소가 추가 의견을 제시할 수 있는 권한을 유지한다는 내용이 포함되었다. 그러나 심사 회의 후 일주일이 지나도록 정식 승인 결정이 내려지지 않아, 전언의 상장 신청은 현재까지 업데이트된 공지가 없는 상태이다. 통상적으로 중대한 의문이 없는 경우 1~2영업일 내 결정이 내려지지만, 전언의 사례는 올해 대량으로 승인된 A+H 상장 프로젝트 중 비교적 특이한 상황으로 평가된다. 2026년 들어 홍콩 증시에서는 35건의 A+H 상장 프로젝트가 진행되어 2025년 전체의 19건을 초과했으며, 반도체와 인공지능, 스마트 하드웨어 등 하드테크 기업이 핵심 주류를 이루고 있다. 전언은 2025년 12월 2일 처음 신청서를 제출했으나 6개월 내 심사가 완료되지 않아 2026년 6월 자동 무효 처리되었고, 같은 달 18일 재제출한 뒤 8월 7일 중국 증권감독관리위원회의 해외 발행 상장 등록 통지서를 수령했다. 두 번의 제출 시점은 각각 2025년과 2026년 상반기 실적에 대응하며, 이 두 분기 보고서가 '아프리카의 왕'으로 불리는 전언의 바닥 반등 과정을 보여준다. 2025년 전언의 매출은 655억 9100만 위안으로 전년 대비 4.55% 감소했으며, 순이익은 25억 8100만 위안으로 53.49% 급감했다. 매출총이익률은 2024년의 21.28%에서 19.15%로 떨어져 2019년 상장 이후 처음으로 20% 아래로 하락했다. 같은 해 스마트폰 출하량은 1억 6900만 대로 16% 감소했으며, 글로벌 시장 점유율은 14.0%에서 12.3%로 낮아졌다. 스마트폰 시장 점유율은 8.7%에서 7.9%로 떨어져 순위가 4위에서 6위로 하락했다. 스마트폰 사업의 매출총이익률도 20.62%에서 18.43%로 낮아졌다. 2025년 저장 칩 등 상류 부품 가격의 급등은 평균 판매 가격이 345.8위안인 전언에게 좁은 비용 전가 공간을 남겼다. 저장 칩 비용은 판매 재고 비용에서 2023년 20.9%에서 2025년 28.0%로 급증했다.

이는 인공지능 서버의 고대역폭 메모리 수요 폭발로 인한 구조적 생산 능력 재분배가 원인이다. 인공지능 서버의 동적 랜덤 액세스 메모리 사용량은 전통 서버의 810배, 낸드 플래시는 3배 이상이다. 삼성, SK하이닉스, 마이크론은 고수익 제품군에 70% 이상의 신규 생산 능력과 자본 지출을 집중시켜 소비자용 메모리의 웨이퍼 배분을 압박했다. 2026년 1분기 글로벌 범용 동적 랜덤 액세스 메모리 계약 가격은 전 분기 대비 9095% 폭등했고, 낸드 플래시는 5560% 상승했다. 현물 시장에서는 일부 제품이 분기 기준 90% 이상 올랐다. 2분기에는 동적 랜덤 액세스 메모리가 5863%, 낸드가 70~75% 추가 상승했다. 이러한 비용 압박 속에서도 전언은 2026년 상반기 매출 354억 3100만 위안으로 21.85% 성장, 순이익 17억 7300만 위안으로 46.22% 증가, 매출총이익률 22.63% 회복이라는 실적을 기록했다. 2분기 단일 분기 순이익은 10억 7300만 위안으로 전년 대비 48.47%, 전 분기 대비 53.21% 증가했다. 전언은 비용 변화와 경쟁 전략에 따라 제품 가격을 조정해 스마트폰 평균 판매 가격을 올렸고, 과거 재고 영향으로 비용 상승이 다소 지연되어 이익률이 개선되었다고 밝혔다. 그러나 보고서에서 스마트폰 판매량 감소에도 매출이 증가했다는 문구를 삭제했다. IDC 데이터에 따르면 2026년 상반기 전언의 글로벌 스마트폰 시장 점유율은 11.3%로, 스마트폰 시장 점유율은 7.1%로 더 하락했다. 이는 판매량 확대가 아닌 가격 인상과 비용 전가 시차를 활용한 이익 극대화 전략의 결과이다. 2026년 상반기 전언의 영업 활동 현금 흐름 순액은 -58억 6100만 위안으로, 전년 동기 1035만 1400위안 순유입과 대비된다. 재고 규모는 연초 89억 300만 위안에서 189억 3500만 위안으로 두 배가 되었고, 단기 차입금은 18억 6000만 위안에서 33억 9000만 위안으로 증가했다. 현금성 자산은 재고 확보에 사용되어 재무 상태가 팽창하고 현금 흐름이 소진되었다. Omdia에 따르면 2026년 2분기 아프리카 스마트폰 시장 출하량은 1780만 대로 7% 감소해 3년 만에 분기 기준 하락했다.

2026년 연간 시장 규모는 26% 감소할 것으로 예측되어 3년 연속 성장세가 끝날 전망이다. 저장 칩 가격 상승으로 인한 단가 인상은 소비자를 200달러 이상 제품으로 이동시키고 있으며, 가격 민감도가 높은 아프리카 시장에서는 100달러 미만 스마트폰 출하량이 34% 감소했다. Omdia 수석 분석가는 75달러 스마트폰의 수익성 있는 생산이 불가능하다고 지적했다. 전언은 2014년 노키아를 제치고 아프리카 최대 스마트폰 제조사가 되었으며, 현지화 능력을 기반으로 경쟁력을 유지해 왔다. 2025년 스마트폰 사업은 매출의 89.1%를 차지했으나 7.5% 감소했고, 사물인터넷 제품 및 기타 사업은 32.4% 성장해 9.5%를, 모바일 인터넷 서비스는 12.8% 성장해 1.4%를 차지했다. 모바일 인터넷 서비스의 매출총이익률은 80.0%에 달한다. 전언은 자체 운영체제를 탑재한 스마트폰을 통해 월간 활성 사용자 2억 9000만 명을 확보했으며, 앱 스토어와 게임 플랫폼 등 트래픽을 통해 9억 4200만 위안의 광고 및 서비스 수익을 올렸다. 또한 오라이모, 샤이닉스, 칼케어 등 하드웨어 생태계를 확장하고 있으며, 에너지 저장 제품 매출은 2024년 6600만 위안에서 2025년 3억 5800만 위안으로 4배 이상 증가했다. 전언은 홍콩 IPO 자금의 우선 사용처로 인공지능 관련 기술 연구 개발 및 제품 이터레이션을 꼽았다. 2026년 상반기 연구 개발 투자는 16억 3700만 위안으로 20.15% 증가했으며, 다국어 인공지능 어시스턴트 및 소형 언어 모델 개발 등 프로젝트가 진행 중이다. TMTPost가 보도한 바와 같이, 전언은 하드웨어 중심에서 생태계 제공자로의 전환을 통해 새로운 가치 평가를 모색하고 있다. 2025년 말 기준 가용 유동 자금 약 150억 위안에도 불구하고, 2026년 상반기 현금 흐름 악화로 자금 조달 필요성이 부각되었다. 전언의 다음 진보는 순조로운 A+H 상장이 아니라, 현재 사이클의 이익이 소진되기 전에 스마트폰 판매에서 생태계 판매로의 전환을 완료하는 데 있다.

TMTPost 보도.